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事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营业收入58.9亿元,同比+77.80％,归属母公司净利润10.6亿元,同比+123.70％,扣非归母净利润10.43亿元,同比+165.94％。2022年毛利率为33.52％,同比+4.81pct。2023年一季度实现营业收入16.54亿元,同比+50.09％,环比-3.98％,归属母公司净利润3.24亿元,同比+97.27％,环比-9.07％,扣非归母净利润3.12亿元,同比+121.42％,环比-5.04％。2023Q1毛利率为36.69％,同比+7.16pct,环比+3.36pct。业绩符合市场预期。

产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。2022年公司逆变器产销量实现大幅增长,产量108.4万台,同比+42％,销售94.2万台,同比+34％,其中并网逆变器贡献40亿元收入,毛利率27.43％,同比+2.08pct,2023Q1国内逆变器出口31.2亿美元,同比+137％,印证海外光伏装机需求高增,公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益,海外出货占比逐步提升,我们预计2023年并网逆变器出货120万台以上,同比+40％+,随IGBT原材料降价,毛利率有望继续上行,2025年市占率目标达20％,成长性凸显。

储能占比继续提升、2023年有望翻3-4倍增长。2022年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入,储能逆变器收入占比提升至18％,毛利率34.33％,同比-4.32pct,主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望2023年:1)2022年底储能逆变器产能达年产120万台+满足高增需求;2)推出S6系列产品较好匹配德语区需求,德国前五供应商已进入两家,低基数下迎较大增量;3)2023Q2越南产能释放,逐步进入美国市场。我们预计2023年储能逆变器出货将翻3-4倍增长,规模效应进一步显现!

盈利预测与投资评级:基于逆变器竞争加剧,我们下调2023-2024年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利润为22.1/35.1/50.4亿元(前值为26.0/41.8亿元),同比+109％/58％/44％,基于公司行业领先地位,给予2023年30倍PE,对应目标价167元,维持“买入“评级。

风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。